En función de la estacionalidad de gastos del primer semestre de 2021, se pueden proyectar las cuentas públicas del sector público nacional para todo 2021, agregando a esa estimación los anuncios de mayores erogaciones desde julio (como los incrementos en los subsidios eléctricos o la recarga de la Tarjeta Alimentar) por un monto de 732.817 millones de pesos. De esta forma, el resultado primario de 2021 se posicionaría en 3,6% del PIB, unos 0,6 puntos por debajo del déficit expresado en el Presupuesto 2021 (4,2%), pero 3,2 puntos porcentuales superior al observado en 2019 (sin pandemia)

Entre julio y diciembre de 2021, el SPN podría exhibir un déficit de 2,7% del PIB, contra 3,2% y 0,6% en igual período de 2020 y 2019, respectivamente. Así, en el segundo semestre de 2021 se estaría volviendo al déficit promedio observado en 2016 y 2017, antes de la crisis y recesión iniciada en 2018

La asistencia del BCRA al Tesoro acumulada al 12 de agosto equivale a 1,78% del PIB, con una importante caída respecto de las transferencias de 2020, que para igual fecha alcanzaban a 5,6 % del PIB, pero por encima de cualquier año entre 2010 y 2019. Por caso, en los años electorales de 2013 y 2015 (también bajo el régimen del “cepo”), la emisión monetaria de origen fiscal para igual fecha alcanzaba a 1,13% y 1,08 % del PIB, respectivamente

El rollover de deuda en lo que va de agosto fue de 106%, del cual un 45,1% fueron instrumentos en moneda local, el 36,7% en bonos ajustados por CER, y 18,3% en bonos dollar-linked, es decir, atados al tipo de cambio.  De esta manera, el acumulado anual del refinanciamiento de las deudas del Tesoro alcanza el 121% al 12 de agosto de 2021

La dinámica del rollover de la deuda pública nacional es importante para analizar qué puede pasar de acá a fin de año con la emisión monetaria. Se plantean 3 escenarios, con rollover de deuda del 120%, 100% y 80% de aquí a fin de año. De esta forma, el BCRA terminaría asistiendo al Tesoro en 2,3% del PIB con un rollover del 80% en lo que resta del año (caso pesimista), con una consecuente variación interanual de la base monetaria del orden del 59,9% (diciembre contra diciembre). En cambio, en el escenario optimista (rollover del 120% de aquí a fin de año), la asistencia sería del 1,0% del PIB, con una variación i.a. de la BM más acotada, del 38,2%

¿Cómo evolucionarían los pasivos monetarios del BCRA si se esteriliza en la cantidad suficiente para que la BM no aumente más de 40% i.a. en diciembre 2021?Si se suponen los tres niveles de rollover mencionados anteriormente (i)80%, ii) 100% y iii) 120%) de aquí a fin de año, y que el BCRA no desea que la suba de la BM resulte superior al 40% (dic 2021), a fin de año se tendrían pasivos monetarios del BCRA del orden de 11,3%, 10,6% o 9,8% del PIB, respectivamente. Esto sin incluir la acumulación de intereses por Leliq y pases de aquí a fin de año, que agregan pasivos por 1,25 % del PIB. Cabe destacar que en 2017, antes de la crisis que se precipitara en 2018, estos pasivos del BCRA habían alcanzado a 11,4 % del PIB.